经济观察网记者 管言 北京时间2021年10月30日，清华大学国有资产管理研究院和经济观察报联合发布了2016-2020年五个年度的A股上市公司自由现金流量创造力99强排行榜（FCF Top 99）。FCF Top 99排行榜由清华大学经管学院教授、清华大学国有资产管理研究院研究部主任谢德仁带领的团队研究制作。

 

依据这个榜单的数据，人们可以直观了解到我国自由现金流量创造力最强的A股上市公司的情况。对比其他公司，排行榜上的99家公司，明显呈现出更强的盈利能力（包括净资产自由现金流量回报率和净资产收益率）、更低的杠杆率，更强的营运资本周转能力，以及更高的股票回报和股息收益率。

 

2020年上市公司自由现金流量创造力99强排行榜中，波音平台网站，贵州茅台已是第四年成为A股上市公司自由现金流量创造力最强的公司。2016年度的冠军是格力电器，但之后的排名持续下滑，至2020年，仍位列中国自由现金流量创造力99强公司之列，格力电器2020年在榜单的排名为第40位。

 

2020年度的排行榜中，双汇发展连续第四年位列第二位，方大特钢上升至第三位，承德露露上升至第四位，恒生电子为第五位。

 

排行榜最引人注目的情况是：2020年新冠疫情以后，这些大公司的经营状况并未跌入低谷，反而表现出了强大的现金流量创造能力。事实上，这个趋势转变发生在2018年，2018年开始，FCF Top 99的自由现金流量创造力持续上升，代表自由现金流量创造力的净资产自由现金流量回报率，其平均值从2018年的10%，上升到2020年的12%。

 

值得一提的是，榜单的地区分布上，绝大多数集中在长三角和珠三角地区，但在排名位次，出现了有意思的变化，5年来，广东的上榜公司家数逐年增加，浙江的上榜公司家数呈现上升趋势，江苏的上榜公司家数先跌后涨，而上海的上榜公司家数持续处于下降的态势。

 

榜单所基于的上市公司统计样本经过了严格筛选。

 

首先，统计样本剔除了A 股金融行业上市公司；再次，波音平台网站，样本公司选自公司 IPO 或借壳上市年份至某个榜单年份达10年及以上年份；其三，公司必须符合：截至本榜单编制时（2021 年 10 月），公司近三年财务报表审计意见为无保留意见且无监管机构认定的会计违规事项。

 

值得注意的是，纳入统计的公司，必须在榜单年份及之前两年的年度主营业务处于正常经营状态。研究团队认为，那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资活动净现金流入、进而自由现金流量看上去也不错的公司，不是实实在在地通过经营实业和实现高质量经营活动现金流量来创造自由现金流量，这样的公司自然无法进入榜单。

 

在经过上述 4 个标准筛选出的上市公司样本中，波音平台网站，研究团队采用“自由现金流量创造力指标”来进行排序，最终从高到低来确定榜单各个年份的 FCF Top99 名单。

 

研究团队将自由现金流量创造力指标，定义为“净资产自由现金流量回报率（FCFOE）”。研究团队采用上市公司自 IPO 上市年度或借壳上市年度至某个榜单年度末（T 年末）所创造的累计自由现金流量（已加回榜单年度末的理财产品投资价值）除以其统计年份数，得到其长时间窗口来看的年均自由现金流量；然后进一步测算上市公司的年均净资产；两者的比率，即净资产自由现金流量回报率。

 

本榜单的研究与制作完全基于上市公司公开披露的财务报表数据，数据取自CSMAR、RESSET 和 Wind 三个公开数据库。

 

如谢德仁教授在报告发布时所言：利润只是企业主要利益相关方吵着架（经过博弈）、算出来的、达成共识的、一个“不假”的数字，是无法用来分配、投资和花费的。企业能够用来分配、投资和花费的只有现金。

 

很多上市公司长期利用筹资融入的现金来支付资本回报（包括支付利息和分红），这在客观上与庞氏骗局的现金流量特征相同，但终究不可持续，且积聚了重大金融风险。

 

经济观察报社长、总编辑刘坚在榜单发布的书面发言中称，“FCF Top 99”集中了一批中国最具自由现金流量创造力的上市公司，展望未来，“FCF Top 99”和自由现金流量创造力的理念，也将有助于资本市场识别出那些正在毁灭价值的公司。我们希望“FCF Top 99”成为评价中国上市公司发展质量和价值创造水平的风向标。